Dejó atrás la narrativa de ir hacia el piso de la banda de flotación. Ahora, asegura que el tipo de cambio ganó competitividad sin acelerar la inflación.
El dólar está a las puestas del techo de la banda y Toto Caputo teme por las reservas antes de las elecciones.
NATras meses de mensajes envalentonados sobre el dólar planchado, Toto Caputo da un giro discursivo y resalta que, mientras el tipo de cambio se recalienta, el Tesoro acumula divisas y que el rebote significa una recuperación de competitividad sin que acelere la inflación. Las tasas, mientras tanto, comprimen aún más la actividad.
El 14 de abril, cuando se flexibilizó el cepo cambiario y se estrenó el nuevo esquema de flotación administrada, el Gobierno salió a festejar. El ministro de Economía afirmó que la medida era posible gracias al saneamiento fiscal y monetario, y que el dólar se movería dentro de una banda entre $ 1.000 y $1.400, ajustable al 1% mensual.
En la génesis del plan, el equipo económico apostaba a un tipo de cambio planchado cerca del piso, sin tensiones inflacionarias.
El asesor económico gubernamental Federico Furiase, reforzó esta idea discursiva al destacar que había fundamentos sólidos para que el tipo de cambio se ubicara en la parte baja de la banda.
El stock de dólares disponible era suficiente para respaldar la base monetaria a un tipo de cambio implícito de $ 911, lo que reforzaba la narrativa del "dólar regalado".
"El mandato del Presidente es bajar la inflación, no comprar reservas”, dijo entonces Felipe Núñez, otro de los picantes que asesoran al titular del Palacio de Hacienda.
Fuentes del Ministerio de Economía desestimaron el análisis sobre el tipo de cambio real multilateral. El foco estaba puesto en mostrar un dólar controlado, con reservas en aumento y baja presión sobre los precios. Incluso se llegó a sugerir que comprarían divisas en el piso sin alterar la macro.
Con el paso de las semanas, el mercado se empezó a recalentar. El rebote fue lo suficientemente fuerte como para empujar al Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM) un 6,2% en el último mes, alcanzando el valor más alto desde mayo.
La mejora se explica principalmente por la apreciación bilateral frente a Estados Unidos (+7,5%) y frente a otros socios comerciales (+5,9%).
En este contexto, Caputo giró el discurso y sostuvo que el rebote del dólar no sólo era esperable, sino deseable. “Ganamos competitividad”, afirmó y celebró que esa suba no se trasladara a precios.
Lo que hace apenas tres meses era motivo de alarma para los críticos, ahora se convierte en una bandera oficial.
La nueva narrativa oficial es que no importa la suba del dólar, porque el superávit fiscal frena la emisión monetaria que genera la inflación.
La emisión, sin embargo, tiene otros canales para aparecer, como la inyección de pesos por el desarme de las LEFI y las ventas de dólar futuro que hizo el Banco Central por debajo del precio al que cerró la cotización mayorista en julio y que lo obligará a inyectar pesos para pagar estos contratos.
El giro discursivo va acompañado de movimientos concretos en el mercado cambiario. Aunque sin estridencias públicas, el Tesoro comenzó a intervenir en la plaza con compras sistemáticas. Caputo confirmó en su cuenta de X que se adquirieron u$s 1.500 millones en las últimas 35 jornadas.
Portfolio Personal estima que entre junio y el 28 de julio, el Tesoro habría comprado unos u$s 990 millones a un tipo de cambio promedio de $ 1.252, lo que implicaría una diferencia de u$s 510 millones respecto a la cifra oficial.
Según la consultora, podrían haber dos explicaciones: parte de las compras podrían no reflejarse aún por no estar disponibles los últimos datos monetarios o podría haber pagos en moneda extranjera (como a organismos internacionales) que expliquen esta diferencia.
En este contexto, mientras el dólar sube, el Tesoro aprovecha para recomponer reservas en el mercado local.
“Con este esquema, se empieza a percibir un piso implícito más elevado”, señalaron en el informe diario de mercados, al referirse al nivel actual de intervención. El dólar mayorista fue la mejor inversión de julio y cerró apenas 6,5% debajo del techo de la banda.
En paralelo, mientras el Tesoro compra, el Banco Central refuerza el ancla nominal a través de la política de tasas. El martes, durante la licitación de deuda, el mercado secundario no convalidó los rendimientos ofrecidos por el Tesoro.
En respuesta, y en medio de una jornada volátil, el BCRA intervino en el mercado de REPO por la tarde, subiendo la tasa overnight (fuera de la rueda), según reportes del mercado citados por Max Capital.
La participación oficial se dio a una tasa del 35%, lo que fue leído como un intento de marcar un piso en el tramo corto de la curva.
El informe de la consultora subraya también que este tipo de intervenciones refuerza la idea de que el Gobierno está dispuesto a sostener la estrategia cambiaria vía tasas reales positivas. Pero el costo económico es significativo: la tasa real es tan alta que estrangula la actividad.
A la caída del consumo y del crédito, se suma ahora un freno evidente en la economía real, agravado por una política monetaria restrictiva.
El martes se liquidó el vencimiento por $ 2,8 billones de la licitación del Tesoro y parte de estos pesos quedaron en el sistema.
Según Max Capital, parte del excedente será absorbido vía encajes, apoyado en los cambios regulatorios recientes sobre los fondos money-market.
El timing de las compras de dólares, sin embargo, también está relacionado con el ingreso de divisas internacionales. En los últimos días se registró una variación positiva en las reservas de u$s 1.057 millones que no tenía una explicación oficial.
Trascendidos apuntan a un desembolso del BID por u$s 1.200 millones, aunque este dato aún no fue confirmado por las autoridades.
El Fondo Monetario Internacional (FMI), por su parte, sigue sin tratar en el Directorio el acuerdo técnico alcanzado con Argentina para liberar un nuevo giro de u$s 2.000 millones.