Los rendimientos en pesos siguen altos y con mucha volatilidad, a la espera de otra licitación del Tesoro. El BCRA juega fuerte en el mercado de futuros.
La estrategia de Toto Caputo y Santiago Bausili frente al dólar.
NAToto Caputo y Santiago Bausili, presidente del Banco Central, intervinieron con fuerza en los contratos de dólar futuro para bajar de un hondazo el precio de la divisa y tratar de encauzar -sin éxito, por ahora- las tasas de interés. El cambio de régimen monetario que impulsa el Gobierno llega en momentos en que se achica la oferta de dólares.
La pulseada entre el equipo económico, los bancos y los agentes del mercado continúa. Caputo y Bausili insisten con migrar a un esquema en el que el BCRA controle los agregados monetarios (la cantidad de dinero) y no la tasa de interés. Para esto, extinguió las Letras de Financiamiento (LEFI) con las que los bancos manejaban sus sobrantes diarios de liquidez.
El costo del cambio de régimen fue una baja abrupta de las tasas de interés que impactó en el precio del dólar, la semana pasada, y obligó al Banco Central a reflotar los pases (tomar dinero a un día de los bancos, pagando una tasa de interés) y al Tesoro a hacer una licitación de emergencia de Letras para absorber estos pesos a tasas 15 puntos superiores a lo que pagaba por las LEFI y que más que duplicaron la inflación esperada.
La puja continúa y se ve, sobre todo, en las tasas de cauciones. Son préstamos bursátiles en los cuales el tomador de la caución obtiene pesos a cambio de una garantía, como acciones, y una tasa de interés.
Allí fueron algunos bancos a colocar sus excedente de pesos y otros a tomar dinero que necesitaban para cubrir posiciones.
Como resultado, la caución a un día tocó máximos de 80% y navegó buena parte de la rueda a niveles del 70%, aunque cerró debajo del 40% anual.
Con el fin de las LEFI y el sobrante de 10 billones de pesos, las tasas habían tocado el 15% anual.
A ningún agente del sistema financiero le gusta tanta volatilidad y todos descuentan que el Banco Central hará algo para moderar el impacto de su cambio de régimen monetario.
"Los bancos se enfrentaron a dos alternativas malas", dijo Javier Casabal, estratega de Adcap. "Por un lado, vender Lecaps cortas a un precio bajo -dado que el mercado de tasa fija venía muy castigado- o bien tomar cauciones a tasas altas", relató.
Desde inicios de la rueda de este martes, se vieron movimientos inusuales en el mercado de futuros. "Hacía rato que no lo veía así, desde mayo", escribió en X el economista Gabriel Caamaño.
La expectativa fue que la baja del dólar futuro impulsara ventas en el mercado de dólar oficial y que estos pesos resultantes fueran a "hacer tasa". Al ofrecerlos, la tasa de interés de las cauciones y otros instrumentos en moneda doméstica debían bajar.
Los bonos en pesos también comprimieron rendimientos que habían llegado a extremos. Una Lecap corta rendía hasta 50% anual, contra una inflación esperada de la mitad.
El Gobierno entró en una compulsa con los bancos en el peor momento. Los bancos siguen reticentes a poner en instrumentos más largos la liquidez que necesitan de un día a otro, pero tampoco quieren quedarse con estos pesos a tasa cero.
"Quedarse con pesos de más es un costo", dicen en el sector financiero. Con todo, matizan las discusiones y dicen que todo cambio de régimen, al principio, es traumático.
Pero Caputo y Bausili avanzaron igual, en momentos en que la liquidación fuerte de la cosecha gruesa se acaba. El agro volcará, entre agosto y octubre, unos u$s 1.000 millones por mes, contra los más de u$s 3.000 millones que venía vendiendo en el mercado.
El BCRA no compró dólares desde la salida del cepo y el Fondo Monetario Internacional (FMI) reclamó. El Gobierno salió a juntar reservas desde mediados de junio con colocaciones de deuda y compras en bloque por parte del Tesoro. En este contexto, el dólar llegó a los $ 1.300.
El mercado asume que Caputo quiere defender este valor del dólar, pero hacerlo con necesidades de acumular reservas y menor oferta de exportadores es riesgoso. El Ejecutivo prefiere convalidar tasas altas de interés antes que acelerar la devaluación y que empiece a impactar en los precios con más fuerza.
Las tasas muy por encima de las expectativas de inflación afectan al crecimiento de la economía, porque encarecen el crédito tanto para familias como para empresas.
"Tener más volatilidad no es lo mismo que tener tasas del 70% u 80%", dijo el analista financiero Christian Buteler. "La tasa debería bajar, pero va a haber volatilidad, así es el régimen que impone el BCRA", agregó.
Los bancos esperan que el Banco Central intervenga para bajar y estabilizar la tasa de interés, pero no tuvieron señales de Bausili. La semana pasada, en una charla con las tres anclas del equipo económico en Carajo, el titular de la entidad monetaria dijo que el subidón de tasas estaba dentro de los escenarios probables del cambio de esquema.
"Una alternativa menos volátil para el mercado de bonos sería que el Central intervenga en el mercado con operaciones de mercado abierto comprando las letras cortas, el movimiento inverso al que, por caída de tasas, hizo el dia viernes 11", dijo Casabal, de Adcap. "Para hacerlo, sería deseable que el tipo de cambio ya se hubiera estabilizado", siguió.
Los agentes económicos esperan que el llamado a licitación del Tesoro del viernes 25 -para una operación que ocurrirá el martes 29 y se liquidará el viernes 31- empiece a ordenar el esquema de tasas.
El Gobierno debería renovar casi $ 12 billones en deuda. Si ofrece rendimientos altos como los de la semana pasada, invitará a los bancos a aprovechar la generosidad de Caputo a expensas del Estado. Si decide recortar las tasas de los bonos, las entidades tendrán más efectivo disponible que puede ir a créditos más baratos o al dólar.