Economía prioriza la estabilidad cambiaria, pero el costo de absorber pesos amenaza con frenar el crédito que debería impulsar la actividad.
La estrategia de Toto Caputo y Santiago Bausili frente al dólar.
NAToto Caputo mantiene al dólar mayorista debajo de $1500, pero el costo empieza a aparecer con la suba de las tasas en pesos. El BCRA absorbe liquidez y el Tesoro mueve fondos para administrar el mercado, mientras la deuda se encarece. El problema es cuánto crédito puede resignar la economía para sostener el tipo de cambio.
El dólar mayorista se sostiene en el límite simbólico de los $1500, mientras la cotización acumula una suba de 0,7% en agosto. Sin embargo, el comportamiento de las últimas jornadas muestra que mantenerlo contenido requiere cada vez más herramientas monetarias.
El problema es que el costo de defender el dólar se traslada a la tasa de interés. Cuando el mercado aumenta su demanda de cobertura cambiaria, el Gobierno necesita hacer más atractivo permanecer en pesos. Y ese atractivo se paga con mayores rendimientos, menor liquidez y, finalmente, un crédito más caro para empresas y familias en un contexto de mora extraordinaria.
Un informe de Criteria mostró que el Banco Central, que conduce Santiago Bausili, continuó absorbiendo liquidez mediante operaciones REPO (acuerdos de recompra), mientras el Tesoro utilizó activamente sus cuentas bancarias para modificar la cantidad de pesos disponible en el sistema.
"Luego de haber girado a bancos comerciales los $3,8 billones obtenidos en la licitación de fin de julio, durante la semana volvió a transferir aproximadamente $1 billón hacia su cuenta en el BCRA. Estos movimientos muestran que la gestión de la liquidez no está quedando circunscripta a las fechas de licitación, sino que se está utilizando activamente para influir sobre las condiciones monetarias", señaló el Comité de Inversiones de la financiera.
El asesor financiero Nau Bernues describió el mecanismo de fondo: "Cuando el mercado quiere dólares y vos no querés que el precio se mueva, alguien tiene que pagar por convencerlo de quedarse en pesos. Ese pago es la tasa. La prioridad es la estabilidad cambiaria porque un peso fuerte es menos inflación".
Según Portfolio Personal Inversiones (PPI), durante la primera semana del mes los rendimientos de la deuda a tasa fija subieron unos 74 puntos básicos en el tramo corto y 207 puntos básicos en el largo, hasta niveles de 28% y 29% TEA (Tasa Efectiva Anual).
Criteria también observó un deterioro importante en las curvas soberanas en pesos. Los Boncap y los Duales largos alcanzaron rendimientos que no se observaban desde hacía varios meses.
Hasta ahora, la estrategia permitió evitar las disyuntiva que comienza a ser cada vez más evidente. Criteria considera que esa tensión ya está instalada en el mercado.
Esta estrategia de intervención genera efectos colaterales directos en el sistema financiero. La decisión oficial de mantener encarecido el precio del dinero resiente el crédito privado justo cuando comenzaba a insinuar una recuperación. Tal como advierte Bernues, "la tasa alta encarece el crédito (...) ¿La actividad? La enfría, además, en una economía donde lo que crece no emplea y lo que emplea no crece".
Hasta el economista Salvador Di Stefano, cercano al Gobierno, señaló que "la economía real no se beneficia con suba de tasas", al remarcar que en este escenario "el dólar parece haber encontrado en $1500 una barrera a romper; cuando la demanda se impone, aparecen manos mágicas que elevan la tasa de corto plazo y todo vuelve para atrás".
La estrategia oficial apuesta a que energía, minería y otros sectores estratégicos generen una oferta creciente de dólares. Caputo defendió esa perspectiva al señalar que el nuevo esquema permite que las empresas importen, giren dividendos y, al mismo tiempo, queden dólares disponibles para que el BCRA acumule reservas.
“Con este nuevo esquema las empresas pueden importar sin problema, pueden remitir dividendos y, así y todo, hay dólares de más para que el Banco Central pueda acumular reservas y restablecer un balance sólido”, sostuvo Caputo. Y agregó: “El desarrollo de sectores como la energía y minería permite eso”.
El problema es el período de transición, porque los dólares de esas inversiones todavía tienen que llegar, mientras que el costo financiero de esperar ya está presente.
El escenario se complica si aumenta la demanda estructural de divisas durante los próximos meses. El ex director del Banco Central, Jorge Carrera, advirtió que una combinación de mayor remisión de utilidades, compras de dólares por parte de personas para formación de activos externos y una eventual inversión externa negativa podría convertirse en una dinámica habitual durante lo que resta de 2026 y 2027.
Para Carrera, el resultado es un callejón cada vez más estrecho: un dólar apreciado y estable puede ayudar a la desinflación, pero cuanto más se acerque el calendario electoral de 2027, más difícil será corregir eventuales desequilibrios cambiarios.
El riesgo, según su análisis, es que el BCRA y el Tesoro terminen necesitando “una política monetaria de tasas altas, encajes altos y un festival de instrumentos de cobertura”.
La urgencia del equipo económico pasa ahora por el resultado de la licitación de este miércoles. La Secretaría de Finanzas busca recalibrar su estrategia acortando los plazos de colocación para aflojar la tensión financiera. Criteria resalta que "la oferta representa un cambio respecto de la estrategia de extender duration que había predominado anteriormente, ya que no se ofrecerán instrumentos con vencimientos más allá del próximo mandato presidencial".
A su vez, analistas de PPI coinciden en que "un rollover inferior a 1x (menor al 100%) podría ser el resultado del deseo de Finanzas de inyectar liquidez y aliviar la presión sobre las tasas en pesos", aunque advierten sobre la encrucijada oficial: "El trade-off pasa por el frente cambiario: una mayor cantidad de pesos en la calle también podría incrementar la presión sobre el dólar".
El Ministerio de Economía ofrecerá una Lecap a 108 días, una LeCER con vencimiento en enero de 2027 y dos instrumentos dólar linked con vencimiento en septiembre y octubre de 2026, contra vencimientos de Lecap por $4,5 billones.
