El atesoramiento y la búsqueda de protección vuelven a tensionar la estrategia financiera de Toto Caputo. Menos espacio para que el Banco Central sume reservas.
Los mercados anticipan la presión electoral y Toto Caputo ensaya respuestas para contener al dólar
La combinación de una elevada demanda de dólares para atesoramiento y la reaparición del riesgo electoral comenzó a presionar la estrategia financiera del Gobierno. Frente a este panorama, el Banco Central y el Tesoro recurren a un fuerte esquema de cobertura cambiaria e intervenciones en los mercados para sostener la volatilidad del tipo de cambio y equilibrar la liquidez.
Durante julio, la demanda neta de divisas para atesoramiento registró niveles históricos al superar los u$s 3300 millones en solo un mes, impulsada por un clima de creciente incertidumbre y la menor competitividad de las tasas en pesos.
Ante este escenario, el ministro de Economía, Toto Caputo, y el Banco Central recurren a un complejo entramado de intervenciones en los mercados de futuros y títulos públicos para sostener la estabilidad del tipo de cambio.
El Informe del Mercado Cambiario difundido por el BCRA dio cuenta de que las compras netas de divisas en el sistema superaron los u$s 4100 millones. Dentro de este volumen, más de u$s 2900 millones se destinaron exclusivamente al atesoramiento.
Una parte importante respondió además a factores estacionales como las vacaciones de invierno, que elevaron los consumos vinculados al turismo, y también hubo demanda asociada a los viajes de argentinos que siguieron a la Selección durante el Mundial de fútbol en Estados Unidos.
Un informe de la consultora MAP señala que si se descuentan los dólares destinados a cancelar consumos con tarjeta, la demanda neta asociada a dolarización en julio habría sido de unos u$s 2200 millones, incluyendo tanto los dólares que permanecieron depositados localmente como aquellos que se transformaron en activos externos.
Ese nivel, según el informe, "es elevado aunque todavía inferior al observado en los meses inmediatamente anteriores a las elecciones legislativas de 2025".
Para mantener las variables bajo control, el esquema económico libertario optó por balancear el costo monetario y la flexibilidad cambiaria. No obstante, analistas cuestionan el costo real de contener la divisa. El economista Marcelo Trovato advirtió: "El dólar oficial ya en $1535 y el CCL cerca de $1600. Mientras tanto, el Gobierno sigue interviniendo fuerte en futuros para contener expectativas. La pregunta no es si el dólar está 'tranquilo'. La pregunta es cuánto cuesta mantenerlo tranquilo y por cuánto tiempo. El mercado siempre termina pasando la factura".
La lectura apunta a que el tipo de cambio oficial no refleja una dinámica pura de oferta y demanda libre. El asesor financiero, Nau Bernues, analizó que "la estabilidad cambiaria que pregona el gobierno va de la mano de intervenciones en el mercado de cambios por todos lados".
"¿Hay mucha oferta? El Central aparece llevándose la gran mayoría de los dólares, como ocurrió en gran parte del año. ¿Hay poca oferta? El Central aparece dando cobertura por todos lados y bajando la cantidad de compra de dólares de todos los días. ¿El resultado? Un tipo de cambio que se mueve menos", planteó.
En la misma línea, la consultora EcoGo resumió el nuevo escenario: "El dólar no flota y la tasa tampoco".
El horizonte político de mediano plazo comenzó a proyectar sus efectos en las decisiones de inversión y en los rendimientos exigidos por los inversores. De acuerdo con un análisis de la consultora MAP, el calendario formal apunta a las elecciones presidenciales de octubre de 2027, pero en la práctica el mercado tiende a adelantar el sesgo defensivo.
"No será lo mismo que la incertidumbre electoral empiece a dominar las decisiones de cartera en oct-26 que en feb-27: cuanto más temprano ocurra, más largo será el período de mayor demanda de cobertura, tasas más altas y menor disponibilidad de financiamiento", advierte el informe.
Esta cautela ya se refleja en el comportamiento de los activos de deuda. Para MAP, la señal más limpia de la prevención electoral aparece en la curva de bonos ajustados por CER: "El forward real por atravesar ese período se ubica en 17,7% anualizado al cierre de agosto, frente a 15,5% en julio. Antes de la elección, la tasa forward ronda 7,7% real, mientras que hacia fines de 2028 vuelve a niveles cercanos a 8,8%. Así, el mercado exige actualmente más del doble de tasa real por mantener una posición en pesos durante el tramo que concentra el riesgo electoral".
El informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) del 1° de septiembre describió cómo el Banco Central adaptó su nivel de intervención ante una menor oferta financiera.
"El agro liquidó u$s 137 millones por rueda en agosto, manteniendo un ritmo firme, mientras que el BCRA compró apenas u$s 38 millones diarios. La diferencia sugiere que el resto de los participantes del MLC (Mercado Libre de Cambios) generó una demanda neta cercana a u$s 100 millones por rueda, la más elevada desde octubre de 2025 (u$s 232 millones diarios), en la antesala de las elecciones legislativas nacionales", detalló.
"El BCRA limitó sus compras para evitar agregar presión sobre el tipo de cambio, que avanzó 1,6% durante agosto. Pero la estrategia no se limitó a comprar menos dólares, sino que también aumentó la provisión de cobertura cambiaria", estimando que en el vencimiento del título D31G6 la autoridad monetaria "habría vendido aproximadamente u$s1.175 millones de dólar linked durante agosto", agregó PPI.
La cobertura cambiaria total provista por el sector público consolidado —Tesoro y BCRA— se redujo, sin embargo, en unos u$s565 millones durante agosto, hasta ubicarse cerca de u$s 10.420 millones. Pero la caída interrumpió dos meses de fuertes aumentos, ya que la cobertura había crecido u$s 3030 millones en junio y u$s 4740 millones en julio.
A pesar de estas fricciones, los informes del sector destacan que la autoridad monetaria logró consolidar un colchón defensivo considerable mediante la acumulación previa de reservas: en lo que va de 2026, el BCRA compró más de u$s 14.000 millones y acumuló reservas por alrededor de u$s 7100 millones; mientras avanzó en la cancelación de compromisos a corto plazo.
No obstante, con la liquidez en pesos todavía abultada y el riesgo político ganando terreno en la curva de rendimientos, el margen de maniobra oficial continuará a prueba en los próximos meses.
