Tras el boom de septiembre, compañías y provincias frenaron las colocaciones en octubre por la volatilidad global. Quedan u$s 4400 millones por liquidar.
Las emisiones de deuda en obligaciones negociables en dólares de empresas y provincias se frenaron en octubre, tras captar unos u$s 3300 millones en septiembre. La pausa amenaza con reducir una fuente de oferta de divisas clave para el Banco Central, que aceleró compras de reservas. Todavía quedan u$s 4400 millones de deuda emitida pendiente de liquidación.
El vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, presentó ese saldo ante inversores internacionales durante las reuniones del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial en Bangkok. Según los datos que expuso, desde octubre de 2025 las empresas y provincias colocaron deuda en dólares por u$s 23.700 millones, de los cuales liquidaron u$s 19.200 millones. Ese remanente representa una fuente potencial de oferta de divisas, aunque no garantiza que los dólares ingresen de inmediato.
La pausa de las nuevas colocaciones coincide con un cambio en la estrategia cambiaria oficial. El BCRA aceleró las compras de dólares y acumuló u$s 914 millones en octubre. La liquidación del agro sigue firme y contribuye a sostener la oferta, pero el mercado mira cuánto de los dólares financieros pendientes llegará efectivamente al país y si las empresas y provincias podrán volver a emitir deuda en condiciones favorables.
Luego de un septiembre récord, en el que las colocaciones rozaron los u$s 3300 millones, en lo que va de octubre las nuevas emisiones corporativas y provinciales se detuvieron tanto en el mercado local como en el internacional. Según un informe de la consultora 1816, "lo negativo respecto a este tema es que, en lo que va de octubre, se frenaron las emisiones en dólares tanto offshore como localmente, en medio de un contexto muy adverso para la renta fija a nivel mundial".
Cuando una compañía o una provincia emite deuda en dólares en el exterior, debe liquidar una parte de esos fondos en el mercado local para hacerse de pesos y afrontar gastos en moneda nacional. Ese mecanismo aumenta la oferta de dólares y puede facilitar las compras del BCRA sin presionar tanto sobre el tipo de cambio.
La disponibilidad de ese flujo depende de las condiciones de financiamiento. Si las tasas internacionales suben, los inversores exigen mayores rendimientos o aumenta la aversión al riesgo, las colocaciones pueden postergarse o encarecerse. Por eso, el remanente de emisiones anteriores ahora funciona como una reserva potencial de oferta ante una eventual ausencia de nuevas operaciones.
Ante inversores internacionales, Werning consideró esta liquidez acumulada actúa como "un amortiguador de divisas", al consolidarse como una "fuente estructural de oferta neta de dólares" que permite desacoplar la dinámica cambiaria de la estacionalidad del comercio exterior.
Las adquisiciones de divisas del BCRA fueron la señal positiva de la semana para el mercado. La autoridad monetaria compró u$s 68 millones este viernes, llevando el total de compras del año a u$s 15.563 millones. Las adquisiciones acumuladas en octubre alcanzaban los u$s 801 millones al 16 de octubre, a un promedio de u$s 81 millones diarios.
Portfolio Personal Inversiones (PPI) atribuyó el desempeño a una oferta sostenida de divisas. Por un lado, las liquidaciones del agro, con un promedio diario de u$s 153 millones para esta altura del año; por otro, los dólares provenientes de emisiones de deuda corporativa y provincial que todavía estaban pendientes de ingreso a fines de septiembre.
Analytica también advirtió que la aceleración en el ritmo de compras refleja un ajuste táctico del Gobierno para "reemplazar la ausencia de emisiones locales por el encarecimiento que tuvo esa ventana y darle una señal al mercado". El saldo remanente de u$s 4400 millones de ON y provincias será el gran sostén sobre el cual el BCRA buscará mantener la paz cambiaria mientras permanezca cerrada la ventana internacional.
La desaceleración de las emisiones financieras encuentra un contrapeso en la liquidación del sector agroexportador. En septiembre, el agro ingresó u$s 3228 millones, el mayor monto mensual de 2026 y un nivel superior al promedio histórico para ese mes. Pese a la recuperación, en el acumulado del año liquidó u$s 22.275 millones, un 22% menos que en el mismo período de 2025.
Max Capital muestran que las ventas de soja también avanzan por debajo de los registros habituales. Al 7 de octubre, se habían vendido 30,3 millones de toneladas, equivalentes al 58,9% de una producción estimada de 51,5 millones de toneladas. El promedio de los últimos seis años para la misma altura de la campaña era del 67,7%.
De ese volumen, 24,1 millones de toneladas tenían precio fijado y 6,2 millones permanecían pendientes de fijación. La brecha respecto de los niveles históricos se mantuvo elevada, aunque la consultora consideró que la tendencia continuaba dentro de lo previsto para la campaña.
Los u$s 4400 millones que empresas y provincias todavía deben liquidar en el mercado cambiario constituyen un flujo potencial importante para los próximos meses. Sin embargo, el monto debe compararse con los vencimientos y las recompras de deuda anunciados para el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027, por unos u$s 2600 millones.
La cuestión es cuánto de ese saldo pendiente se convertirá efectivamente en oferta de dólares y en qué momento. Una parte puede destinarse a cubrir compromisos financieros o permanecer fuera del mercado local, mientras que el ingreso de nuevas emisiones dependerá de que las condiciones internacionales permitan retomar el financiamiento.
El desempeño cambiario también reavivó la discusión sobre la estrategia de intervención del BCRA en un mercado estrecho.
Frente a las críticas sobre la acumulación de reservas, el ministro de Economía, Toto Caputo, cruzó a las visiones teóricas: "El 90% de los economistas no entienden eso. Creen que el mercado es un Excel y que vos podés comprar lo que quieras cada día, y que si no lo comprás, es porque no querés. El mismo argumento zonzo usaron el año pasado para decir que ‘finalmente les habíamos hecho caso, porque terminamos comprando’. Jamás van a entender que comprás cuando el mercado es vendedor".
Por ahora, el mercado sigue siendo "vendedor" por el stock acumulado. Hacia adelante el freno es una señal de alarma.
