Estiman que el Gobierno requerirá casi el triple de las divisas del BCRA de lo que estaba previsto y quedarán menos para la "bazuca" electoral.
La suba del riesgo país ya tiene un costo para Toto Caputo: el Tesoro necesitará al menos u$s 13.000 millones del Banco Central para cubrir sus compromisos, frente a los u$s 4.900 millones previstos. El salto refleja el cierre del financiamiento internacional y local. Así, se reduce el margen de intervención cambiaria en medio del año electoral.
La diferencia equivale a u$s 8100 millones adicionales, un incremento del 165% respecto del programa financiero presentado el 6 de julio último. Así, el diagnóstico de Portfolio Personal Inversiones (PPI) pone números a una de las consecuencias de la escalada del riesgo país. Cuanto más caro resulta financiarse en el mercado, mayor es la presión sobre los dólares disponibles del sector público. Y aunque la estabilidad cambiaria puede sostenerse en el corto plazo por el ingreso de divisas comerciales y financieras, el deterioro del frente financiero condiciona la capacidad de respuesta del Gobierno el año próximo.
PPI advierte sobre un desacople entre el riesgo soberano y el tipo de cambio real. Desde julio, cuando el riesgo país tocó un mínimo de 403 puntos básicos, acumuló un incremento de 450 puntos, mientras que el tipo de cambio real multilateral (los precios en comparación a los socios comerciales) cayó 5,1%, lo que refleja una perdida de competitividad externa.
Aunque el indicador de riesgo comprimió en las últimas dos ruedas hasta los 853 puntos básicos, después de haber cerrado en 939 puntos el viernes 6 de noviembre, la distancia respecto de los valores de mitad de año sigue siendo significativa.
"Esta divergencia puede sostenerse de corto plazo, pero plantea un interrogante de mediano plazo", señala PPI. La consultora identifica factores que todavía pueden contribuir a mantener relativamente estable el dólar nominal: los ingresos financieros por liquidación de títulos de deuda, el superávit energético, la cosecha fina a partir de diciembre y una mayor demanda estacional de pesos hacia fin de año, que reduciría la demanda de dólares para atesoramiento.
Sin embargo, advierte que esos flujos no resuelven el problema de fondo. "Para que la divergencia se corrija de manera sostenible, será necesario que mejore la percepción de riesgo soberano o que el tipo de cambio real recupere competitividad, o bien una combinación de ambos movimientos".
La mayor demanda de dólares sobre el Central coincide con un cronograma financiero crítico para 2027, donde convergen abultados compromisos de la deuda soberana, del propio BCRA y con el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Según detalló la consultora MAP, el escenario para 2027 acumula obligaciones de magnitud: "Vencen u$s 12,5 billones del Tesoro, u$s 10,6 billones de BOPREAL y u$s 7.5 billones con el FMI. Antes de la dolarización de carteras la economía tendría un excedente de u$s 8,7 billones; con una dolarización como la de 2025, habría un faltante de unos u$s 23 billones". Además, las provincias suman vencimientos en moneda extranjera por u$s 2594 millones entre capital e intereses.
No obstante, frente a inversores internacionales, el presidente Javier Milei aseguró haber preparado una "bazuca de dólares" de 125.000 millones para amortiguar cualquier corrida o presión preelectoral en 2027. Este escudo incluye u$s 20.000 millones acumulados en reservas, u$s 20.000 millones del swap con Estados Unidos, u$s 20.000 millones del swap con China y u$s 15.000 millones en contratos de futuros.
El canal de transmisión más directo entre el riesgo país y el mercado cambiario es el costo del financiamiento. Sin posibilidad de colocar deuda a tasas favorables para el Gobierno, el Tesoro pierde una fuente de abastecimiento de divisas y debe reemplazarla con recursos del Banco Central.
"Mientras que el programa financiero original (presentado el 6/7) contemplaba compras del Tesoro al BCRA por u$s 4900 millones, hoy estimamos que estas podrían alcanzar al menos u$s 13.000 millones (la diferencia responde a la ausencia de emisiones de deuda tanto en 2026 como en 2027 así como un menor saldo del Tesoro a fin de 2026). En otras palabras, esto reduce la capacidad de intervención del BCRA en 2027", advierte el informe de PPI.
Es decir, los dólares que la autoridad monetaria deberá transferir para cubrir los compromisos del Gobierno serán recursos que dejará de tener disponibles para otros objetivos, entre ellos intervenir en el mercado cambiario en medio de la demanda electoral.
De acuerdo con la consultora MAP, el elevado nivel de spread soberano margina al país del crédito: "Con un bono del Tesoro de los EE.UU. a 10 años cercano a 4.9% y un spread soberano cercano a 9 p.p., Argentina enfrenta un costo de financiamiento muy elevado, que dificulta su regreso a los mercados internacionales (...). Con estas tasas, el Tesoro no solo tiene cerrado el acceso al financiamiento internacional, sino que también encuentra dificultades para colocar deuda en dólares en el mercado local".
El asesor financiero Nau Bernues subrayó que "el riesgo país se duplicó en poco más de tres meses mientras el tipo de cambio real quedó en mínimos de más de un año", cuestionando la sostenibilidad de la paridad cambiaria en un entorno sin financiamiento. "¿Si Vaca Muerta alcanza para tener una moneda fuerte, también debería alcanzar para pagar la deuda? Si no alcanza para la deuda, cuesta creer que alcance para sostener la moneda. ¿Cuál de los dos precios se va a acomodar al otro?", se preguntó.
El encarecimiento del crédito también repercute sobre las empresas. PPI señala que si bien la estacionalidad todavía aporta calma, el escenario exige cautela: "Por el lado del sector privado, una ampliación de los spreads de crédito necesariamente reducen la oferta de divisas de la Cuenta Financiera vía liquidación de títulos de deuda. Una vez que se limpie este efecto y, de no mediar nuevas emisiones corporativas de magnitud, la oferta financiera del Mercado Libre de Cambios comenzará a sentirlo".
Por ahora, todavía queda un remanente neto de liquidaciones de las últimas emisiones corporativas cercano a u$s 2000 millones, de acuerdo con la última información del BCRA.
El deterioro ya se refleja en el mercado de obligaciones negociables. Las emisiones en dólares de octubre sumaron u$s 1010 millones, un 62% menos que los u$s 2642 millones de septiembre, según el informe de MAP.
La consultora también advierte que "el mercado comenzó a incorporar el riesgo electoral de 2027". El costo de financiamiento soberano ronda el 14% anual en dólares, un nivel que mantiene cerrado el acceso internacional y dificulta las colocaciones locales.
