Javier Milei y el ministro repiten que tienen dólares de sobra, pero el mercado duda de los swaps y el escenario internacional complica la colocación de bonos.
Los dólares que le faltan a Toto Caputo por los que duda el mercado
El programa financiero de Toto Caputo enfrenta una brecha de financiamiento que analistas calculan en hasta u$s 23.300 millones para 2027. Las crecientes dudas sobre la capacidad de refinanciar vencimientos y colocar deuda en el mercado local reactivaron los cuestionamientos sobre la disponibilidad real de divisas, en un contexto de riesgo país elevado y un mercado internacional recalentado.
Según un informe de la consultora EcoGo, el agujero en el programa financiero se hará más grande en la medida en que no se logren las colocaciones de deuda doméstica, no se reabran los mercados internacionales y los organismos multilaterales recorten el flujo proyectado. Un escenario cada vez más real.
Con los supuestos del programa presentado en junio, el Tesoro y el Banco Central necesitaban conseguir u$s 9300 millones para cubrir las necesidades de 2027: u$s 4900 millones correspondían al Tesoro y u$s 4400 millones al Banco Central para afrontar los pagos de Bopreal. Pero, según la consultora, el escenario actual es más exigente porque el año podría comenzar sin los u$s 3700 millones de caja que se habían estimado, y porque conseguir financiamiento en el mercado doméstico se volvió más difícil por el nivel que alcanzaron las tasas de interés.
La falta de acceso al crédito privado y los problemas para colocar bonos locales representan el obstáculo central. En el Coloquio de IDEA, Matías Surt, socio de Invecq, sintetizó que "la credibilidad de la moneda no está resuelta", mientras que el banco de inversión J.P. Morgan cuestionó la viabilidad del esquema de financiamiento del año entrante al señalar que no se están emitiendo los Bonares presupuestados, entre otros cuestionamientos.
El Tesoro había previsto colocar u$s 2000 millones de AO29 durante 2026 y otros u$s 5000 millones de Bonares en 2027. Sin embargo, la emisión de deuda en dólares en el mercado local se frenó. La última colocación de AO29 fue el 13 de agosto, por apenas u$s 100 millones, y el monto acumulado quedó en u$s 1200 millones, sobre los u$s 2000 millones previstos.
La consultora Adcap reafirmó este diagnostico al señalar que "no hay margen para emitir Bonares a los rendimientos actuales". La entidad señaló que el Tesoro necesita extender duración, pero que el mercado tiene una capacidad limitada para absorber más exposición a instrumentos con vencimiento en 2028.
En la misma línea, Portfolio Personal Inversiones (PPI) observó que el Tesoro dejó afuera al Bonar 29 por tercera vez consecutiva para evitar convalidar tasas que "agregan más presión sobre el programa financiero".
Por su parte, el economista Hernán Letcher, del Centro de Economía Política Argentina (CEPA), cuestionó la viabilidad de la estrategia oficial: "Las colocaciones del programa financiero eran irreales. Ahora el Gobierno lo reconoce".
"Creemos que el Gobierno no va a poder cumplir con el objetivo de u$s5.000 millones de colocación de Bonares para 2027", remarcó luego de que la Secretaría de Finanzas suspendiera la emisión de deuda en moneda extranjera a nivel local.
Por otro lado, Caputo recurrió a su cuenta en la red Twitter para ratificar la estrategia preventiva del gabinete económico: "Creo que va a ser un año electoral atípico (o sea, un año tranquilo), pero nos preparamos como si no fuera a serlo. ¿Por qué? Porque así trabajamos nosotros. Contemplando la posibilidad de estar equivocados y teniendo las herramientas necesarias para lidiar con un escenario diferente a nuestro escenario base", sostuvo.
Las reservas brutas alcanzan u$s 48.653 millones, mientras que las reservas líquidas suman u$s 21.359 millones, según EcoGo. A su vez, las reservas netas bajo la definición del Fondo Monetario Internacional (FMI) acumulan una mejora de u$s 8800 millones desde fines de 2025.
El BCRA también recuperó capacidad de intervención. En la primera semana de octubre compró unos u$s 370 millones, después de haber adquirido u$s 474 millones durante septiembre. Pero esa acumulación todavía no modifica la foto de mediano plazo, ya que EcoGo señala que las compras siguen sin despegar desde julio.
El Gobierno cuenta además con un margen de hasta u$s 15.000 millones en futuros, según la estimación corregida de EcoGo, y con instrumentos dollar-linked. En lo que va del año vendió u$s 10.322 millones de cobertura y existe un stock privado de u$s 13.613 millones entre DKL y Duales.
Como puntualizó el informe de EcoGo, "la cobertura no reemplaza a las divisas. Los futuros se liquidan en pesos, no retiran circulante y su costo, si el tipo de cambio sube, termina en emisión o en deuda del Tesoro". Además, estos instrumentos no alteran el flujo de salida por rentas e intereses, que demandan cerca de u$s 6000 millones por trimestre.
El debate financiero tiene como centro al eventual respaldo estadounidense. El exdirector del BCRA Martín Redrado planteó que el mercado tiene dudas cuando Javier Milei y el equipo económico presentan un nivel elevado de reservas incorporando el swap.
"Cuando decís que tenés 75 mil millones y contás el swap, el mercado duda. En Estados Unidos me preguntaron si estaba el swap. Si siguen preguntando lo mismo, es porque hay dudas", afirmó Redrado.
La respuesta llegó desde el propio ministro de Economía, quien evitó la confrontación. "Martin (Redrado) no lo dice con mala intención. Hay inversores que dudan del swap. Es correcto. Pero parece que el secretario del Tesoro de Estados Unidos lo escuchó, porque sin que yo lo llame, lo hizo", dijo en referencia a la confirmación de la asistencia a la Argentina si fuera necesaria el años próximo.
En el frente de la liquidez, el informe de Estabilidad Financiera de Analytica, el propio balance del Banco Central muestra una exposición creciente a Treasuries norteamericanos (que pasaron de u$s 6288 millones a u$s 11.488 millones) con la intención de estructurar garantías ante un eventual uso de financiamiento bilateral.
Frente a un ritmo de compras que tiende a moderarse estacionalmente hacia fin de año y vencimientos exigentes en el horizonte, la capacidad de generar divisas genuinas se mantiene como la variable crítica para despejar el escenario hacia 2027.
El desafío aparece también en la cuenta externa. En el primer semestre, el superávit de bienes fue de u$s 26.264 millones, pero no alcanzó para cubrir los casi u$s 30.000 millones de egresos por servicios, utilidades e intereses.
Las utilidades devengadas llegaron a u$s 8165 millones en el semestre, aunque los giros efectivos fueron menores: u$s 2822 millones hasta junio y u$s 3742 millones hasta agosto.
EcoGo advierte además que los egresos por rentas rondan los u$s 6000 millones trimestrales. Por eso, aun con récord de exportaciones, el problema del programa financiero sigue siendo cómo transformar esa generación de divisas en dólares disponibles para afrontar los vencimientos.
Criteria coincide en que el riesgo no está solamente en el nivel de deuda, sino en "la necesidad de generar suficientes dólares para afrontar los vencimientos de los próximos años. Con un riesgo país que terminó la semana en 646 puntos básicos, tasas internacionales elevadas y menores posibilidades de colocar deuda en dólares, el financiamiento de 2027 quedó convertido en uno de los principales interrogantes para el mercado".
